格（gé）林美7月25日晚間公告，控股子公司江西格林循環產業股份有限（xiàn）公司（下稱“格林（lín）循環”）首次公開發行股票並（bìng）在（zài）創業（yè）板上（shàng）市申請，獲（huò）深交所受理（lǐ）。

招（zhāo）股書顯示，格林循環（huán）擬募資9.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類（lèi）”電子電器項目、年循環再生10萬噸改（gǎi）性塑料（liào）智能製造項目（mù）、高分子材料循環利用（yòng）工程技術研究（jiū）中心（xīn）項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美已經啟動了拆（chāi）分格（gé）林循環的動作。2020年（nián）10月，豐城發展投資（zī）控股集團有限公司、樂清德匯等十餘家戰略投資者合計向江西格林美資源循環有限（xiàn）公司（sī）增資5.68億元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林（lín）美相關人士告訴時代財經，“分拆上市後，格林美與格林循環的主營業務不會出現重疊，同時格林美（měi）的財報表現也會得到進一步改善。”

據招股書，拆分之後，格林美的主營業務變為（wéi）動力電池材料（liào）製造與廢舊電池回收等新能源業務，而格林循環的主營業務為電子廢棄物循環利（lì）用與（yǔ）廢塑料改性再生業務（wù）。

格林循環獲得了母公司格林美剝離出（chū）來的廢棄電子電（diàn）器業務，但（dàn）也麵臨著（zhe）與同行一樣依賴政策（cè）基金補貼的難題。

行業基金補貼難到賬

格（gé）林循環的主營業務之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主營業務收入的75.67%。招股書中（zhōng），格林循環稱，廢家電拆解業（yè）務的毛利率甚至高於家電製造企業平均水平——主要家電製造上市公司毛利率為24.37%，而主要（yào）電子廢棄物拆解公司電子廢（fèi）棄（qì）物拆解業（yè）務（wù）毛利率為28.31%。

但（dàn）這樣一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各家企業財報上都躺著巨（jù）額的應收款項。而這些應（yīng）收賬（zhàng）款絕大多數都（dōu）有一個共同的來源：由國家下發的（de）廢棄電器電（diàn）子產品處理基金補（bǔ）貼。

2012年7月1日，國務院出（chū）台《廢舊電器電子產品處理基金征收使用管理辦法》，以 “電視機、洗（xǐ）衣機（jī）、冰箱、空調器、電腦”等“四機一腦”五種家電為代表，實施生產者責任延伸製度。

由稅務局（jú）、海（hǎi）關對“四機一腦”產（chǎn）品的生產者和（hé）進（jìn）口產品的收貨人或者其代理人征收基金，再將（jiāng）征（zhēng）收來的（de）基金用於廢棄電器電子產品回收處理費用補貼，具體由生（shēng）態環（huán）境部審核，財政部支付。

這部分征收的基金最終也會作為成本一部分，體現在消費者的支出中。簡（jiǎn）單來說，普通（tōng）消費者在購買上述“四機一腦（nǎo）”時花（huā）的錢，都有（yǒu）一部分成為處理它們報廢的補貼（tiē）。

目前合計有五批共109家廢舊電器、電子（zǐ）拆解企業進入基（jī）金補貼名單，自2016年後不再有新企業進（jìn）入名單，行業格局已經基本穩定。

但對於這（zhè）109家企業來說，每年的補貼往往要等到兩三年後（hòu）才能到手。以格林循環為例，截至2021年3月，公司最近獲（huò）得的（de）一筆基金補貼款，其實對應的是2017年第二季度。

漫長的基金補貼到款（kuǎn）時間，也導致格林循環流動資產中應收賬款（kuǎn）占比極大，2021年一季度15.10億元流動資產中，有12.25億元屬於應收賬款——其中12.21億（yì）元為應收基金補貼，應收基金補貼占流動資產（chǎn）的80.86%。

這也是廢棄電器電子業的常態。

行業龍頭（tóu）中再（zài）資環（600217.SH）2020年年報顯（xiǎn）示，公司（sī）流動資產總計53.49億元，其中應收基金補貼（tiē）為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華新綠源環保股份有限公司（下稱“華新環保（bǎo）”），根據其年報和回複函（hán），公司2020年流（liú）動資產6.85億元，應收基金補（bǔ）貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補（bǔ）貼（tiē）是否存在無法（fǎ）到賬的風險？7月26日，一不願（yuàn）具名的行業內部人士對時代財經表示，並不（bú）擔心，“雖然搞不清楚為什麽基金補貼（tiē）發放這麽慢，但相信晚一點總會到賬的。”

同樣在衝擊創（chuàng）業板的華新環保（bǎo），3月30日在致深交所的回（huí）複函中解釋道，雖然基金補（bǔ）貼款審核和撥付流程較長，企（qǐ）業取（qǔ）得基金補貼的時間較長，回款較慢，但是預計公（gōng）司未來（lái）不存在無法收回基金補（bǔ）貼的風險。

分拆上市的利益最大（dà）化

對於上市公司而言，分拆上市的（de）根本目的都是從母公司價值能否得到提高，以及價值提高的幅度出發，實現利益的最大化。

上述格林美相關人士坦言，由於廢（fèi）棄電器電子產品處理基金補貼到（dào）賬較慢，將相關業務分拆上（shàng）市（shì）有利於改善母公（gōng）司格林美的財報表現，而分拆出（chū）去的格（gé）林循環可以通過外部（bù）融資獲得（dé）新的“造血”能力。

據（jù）格林美年（nián）報顯（xiǎn）示，其2020年底應收帳款為25.46億元，而格林（lín）循（xún）環IPO招股書披露2020年底應收基金補貼金額為（wéi）11.40億元。

也（yě）就是說，在拆分上市前的2020年，未到（dào）賬的廢棄電器電子產（chǎn）品處理基金補貼已經占到了母公司格（gé）林美應收（shōu）款的44.79%，而電子廢（fèi）棄物綜合利用業務（wù）的營收僅占格林美同期總營收的（de）9.02%。

如何解決過度依賴政（zhèng）策補貼的行業通病，格林循環（huán）在募集資金的擬投資項目（mù）上也有所體現——募資項目之一是建（jiàn）設年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目。

上述格林美相關人士告訴時代財經，預（yù）計募資項目完成後（hòu），格林（lín）循（xún）環“補貼類”電器（qì）電子業務營（yíng）收，將被壓縮到（dào）主營業務（wù）營收的30%以內，進一步降（jiàng）低對於基金補貼（tiē）的依賴。

時代財經注意到，2015年2月發（fā）布的《廢棄電器電子產品處理目錄（2014 版（bǎn））》，在原“四機一腦”的基礎上增加了9類，即吸油煙機、電熱水器、燃氣熱水器（qì）、打印機、複印機、傳真機、監視器（qì）、手機、電話機（jī），但有關部門至今尚未出台對新增9類的補貼標（biāo）準。

對於想要獨自衝擊創業板的格林循環來說，必須要（yào）證明的是，離開了母公司依然可以持續盈利。在行業基金（jīn）補貼（tiē）總是“姍姍來遲”的大環境下，強化“非補貼類”業務或許是一種選擇（zé）。