格林美7月25日晚間（jiān）公告，控股子公司江西格（gé）林循環產（chǎn）業股份有限公司（下稱“格林循環”）首次公開（kāi）發行股票並（bìng）在創業板上市申請，獲深交所受理。

招股書顯示，格林循環擬募資9.37億元，分別投入到年拆解（jiě）15萬噸報（bào）廢“非（fēi）補（bǔ）貼類”電子電器項目、年循環再生10萬（wàn）噸改性塑（sù）料智能製造項目、高分（fèn）子材料循環（huán）利用工程技術研（yán）究中心項目和（hé）補（bǔ）充流動資金項（xiàng）目。

早在（zài）去年，格林美已經啟動了拆分格林循環的動作。2020年10月，豐城發展投資控股集團有（yǒu）限公司、樂清（qīng）德匯等十餘家戰略投資者合計向江西格林美（měi）資源循（xún）環有限公司增資5.68億元（yuán），獲得公司部分股（gǔ）份（fèn）。

7月26日，格林美相關人士告訴時代財經，“分拆上市後，格林美與（yǔ）格林循環的主營（yíng）業務不會出現重疊，同時格林美（měi）的財報表現也會得到進一步改善。”

據招股書，拆（chāi）分之後，格林美的主營業務變為動力電池（chí）材料製造與（yǔ）廢（fèi）舊電（diàn）池（chí）回收等新能源（yuán）業務，而格林循環（huán）的（de）主營業務為電子廢棄（qì）物循環利用與廢塑料改性再（zài）生業務。

格林循（xún）環獲得了母公司格林美剝離出來的廢棄電子電器業務，但也麵臨著與同行一樣依（yī）賴政策基金補貼的難題。

行業基金補貼難到賬

格（gé）林循（xún）環的主營業（yè）務之一是電子廢棄物拆解（jiě），在2021年第一（yī）季度占到主營（yíng）業務（wù）收入的75.67%。招股書中，格林循環稱，廢家電拆解業務的（de）毛利率甚（shèn）至高於家電製造企業平均水平——主要家電製造上市公司毛利率為（wéi）24.37%，而主要（yào）電子廢棄物拆解公司電子廢棄物拆解（jiě）業務毛利率為28.31%。

但這樣一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各（gè）家企業財報上都躺（tǎng）著巨額（é）的應收款項。而這些應收賬款絕大多數都有一個共同的來源：由國家下發的（de）廢棄電器電子產品（pǐn）處理基金補（bǔ）貼。

2012年7月1日（rì），國務院出（chū）台《廢舊電器電子產品處理基金征收使用管（guǎn）理辦法（fǎ）》，以 “電視機、洗衣機、冰箱、空調（diào）器、電腦”等“四（sì）機（jī）一腦”五種家電為代表，實（shí）施生產者責任延伸製度。

由稅務局、海關對“四機一腦（nǎo）”產品（pǐn）的生產者和進口產品的收貨人或者其代理（lǐ）人征收基金，再將征收（shōu）來的基金用於廢棄電器電子產品回收處理費用補貼，具體由生態環境部（bù）審核，財政部支付。

這部分征收的基金最終（zhōng）也會作為成本一部分，體現在消費者的（de）支出（chū）中。簡單來說，普通消費者在購買（mǎi）上述“四機（jī）一（yī）腦”時花的錢，都有（yǒu）一部分成為（wéi）處理它們報（bào）廢的補貼。

目（mù）前合計有五批共109家廢舊電器、電子拆解企業進入基金補貼名單（dān），自2016年（nián）後不（bú）再有新企（qǐ）業進入名單，行業格（gé）局已經基本穩定。

但對（duì）於這109家企業來說（shuō），每年的補貼（tiē）往（wǎng）往要等（děng）到兩三（sān）年後才能到（dào）手。以格林循環為例，截（jié）至2021年3月，公（gōng）司最近獲得的一筆基金補貼款，其（qí）實（shí）對應的是2017年第二季（jì）度。

漫長的基金補貼到款時間（jiān），也導致格林循環流動資產中應收賬款占比極（jí）大，2021年一季度15.10億（yì）元流動資產中，有（yǒu）12.25億元屬於應收賬款——其中12.21億元為應收基金補貼，應收（shōu）基金補貼占流動資產的80.86%。

這也是廢棄電器電子業的常態。

行業龍頭中再資（zī）環（600217.SH）2020年年報顯示，公司流動資產總計53.49億元，其中應收基金補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華新綠源環保股份有限公司（下稱“華新環保（bǎo）”），根據其年報和回複函，公司2020年流動資產6.85億元，應收基金補貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否（fǒu）存在（zài）無法到賬的風險？7月26日，一不願具名的行業內部人士（shì）對時代財經表示，並不擔心，“雖然搞不清楚為什麽基金（jīn）補貼發（fā）放這麽慢，但相信晚一點總會到賬的。”

同樣在衝擊創業板的華新環保，3月30日（rì）在致深交所的（de）回複函中解釋道，雖（suī）然基（jī）金補貼款審核和撥付流程較長，企業取得（dé）基金補貼的時間較長，回款較慢，但是預計公司（sī）未來不存在無法收回基金補貼的風險。

分拆上市的利益最（zuì）大化

對於上市公司而言，分拆上市的（de）根（gēn）本目的都是從母公司價值能否得到提高（gāo），以及價值提高的幅度出發，實現（xiàn）利益的最大化（huà）。

上述格林美相關人士坦言，由於廢棄（qì）電器（qì）電子產品處理基金補貼到賬較慢，將相關業務分（fèn）拆上市有利（lì）於改善（shàn）母公司格林美的財報表現，而分拆出去的格林循環可（kě）以通（tōng）過外部融資獲得新的“造血”能力（lì）。

據格林美（měi）年報顯示，其2020年底應收帳款為25.46億元，而格（gé）林循環IPO招股書披（pī）露2020年底應收基金補貼金額為11.40億元。

也就是（shì）說，在拆分上（shàng）市前的2020年，未到賬的廢棄電（diàn）器電（diàn）子產品處理基金補貼已經占到了母公司格林（lín）美應收款的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業（yè）務的營收僅占（zhàn）格林美同期總營收的9.02%。

如何解決過度依（yī）賴政（zhèng）策補貼的行業（yè）通病，格林循環在募集資金的擬投資項目上也有所體現——募資項目之一是建設年拆解15萬噸報廢“非補貼（tiē）類”電（diàn）子電器項目（mù）。

上述格林（lín）美相關人士告訴時代財經，預（yù）計募資項目完成後，格林循環“補貼類”電器電子業（yè）務營收，將被壓縮到主營業務營（yíng）收的30%以內，進一步（bù）降低對於基金（jīn）補貼的（de）依賴。

時代財經注意到，2015年2月發（fā）布的《廢棄電器電子產品處理目錄（2014 版）》，在原“四機一腦”的基礎上增加了9類，即吸油煙機、電熱水（shuǐ）器、燃（rán）氣熱水器、打印機、複印機、傳真機、監視器、手機、電話機，但有關部門至今尚未出台對新增9類的補貼標準。

對於想（xiǎng）要獨自衝擊創業板的格林循環來說，必須要證明的（de）是，離開了母公司依（yī）然（rán）可以持續盈利。在行業基金補貼總是“姍姍（shān）來遲”的大（dà）環境下，強化“非補（bǔ）貼類”業務或許是一種（zhǒng）選擇。