格林美7月25日晚間公告，控股子公司江西格林循環產業股份有限公司（下稱“格林（lín）循環（huán）”）首次公開發（fā）行股（gǔ）票（piào）並在創業板上市申請，獲（huò）深交所受（shòu）理。

招股書顯示，格林循環擬募資9.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目（mù）、年循環（huán）再生（shēng）10萬噸（dūn）改性塑料智能製（zhì）造項目、高分子材料循環利用工程技術研究中心（xīn）項（xiàng）目和補充（chōng）流動資金（jīn）項（xiàng）目。

早在去（qù）年，格林美（měi）已經（jīng）啟動了（le）拆分格林循環的動作。2020年10月，豐城（chéng）發展投資控股集團有限公司、樂清德匯等十（shí）餘家戰略投資者合計向江西格林美資源循環有限公司增資5.68億元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林美相關人士告訴時代財經，“分拆上市後，格（gé）林美與格林循環的主營（yíng）業務不會出現重疊（dié），同時格林美（měi）的財（cái）報表現也（yě）會得到進一步改善。”

據招股書，拆分之後，格林美的主（zhǔ）營業務變為動（dòng）力電（diàn）池材料製造與廢舊電池回收等新能源業務，而格林（lín）循環的主（zhǔ）營業務為電子廢棄物循環利用與廢塑料改性再生業務（wù）。

格林循環獲得了母公司（sī）格林美剝離出來的廢棄電子電器業務，但也麵臨著與同行一樣依賴政策基金補貼的難題（tí）。

行業（yè）基金補（bǔ）貼難到（dào）賬

格林（lín）循環的主營業務之一是電（diàn）子廢棄物拆解，在2021年第（dì）一（yī）季度占到主營業務收入的75.67%。招股書中，格林循環稱，廢家電拆解業務的毛（máo）利率甚至高（gāo）於家電製造企業平均水平——主要家電製造上市公司毛利率為24.37%，而主要電子廢棄物拆（chāi）解（jiě）公司電子廢棄物（wù）拆解業務毛利率為28.31%。

但這樣一個看（kàn）似“錢途無量（liàng）”的藍海行業，卻遲（chí）遲拿不到錢——各家企（qǐ）業財報上都躺著巨額的（de）應收款項。而這些應收賬款絕大多數（shù）都（dōu）有一個共同的來源（yuán）：由國家下發（fā）的廢棄電器電子產品處理（lǐ）基金補（bǔ）貼。

2012年（nián）7月1日，國務院（yuàn）出台《廢舊電器電子產品處（chù）理基金征收使用管理辦法》，以 “電視（shì）機（jī）、洗（xǐ）衣機、冰箱、空（kōng）調器、電腦”等“四機一腦”五種家電為代表，實施生產者責任延伸（shēn）製度。

由稅（shuì）務局、海關對“四機一腦”產品（pǐn）的生產者和進口產品的收貨人或者其代理人征收（shōu）基金，再將征收來的基金用於廢棄電器電（diàn）子產品回收處理費用補貼，具體由生態環境部審核，財政部（bù）支付。

這部（bù）分征收的（de）基金最終也會作為（wéi）成本一部分，體現在消費者的支出中。簡單來說，普通消費（fèi）者在購買上述“四機一腦”時花的錢，都有一部（bù）分成為處理它們報廢的補貼。

目前合計有五批（pī）共109家廢舊電器、電子拆（chāi）解企業進（jìn）入基金補貼名單，自2016年後（hòu）不再有新企業進入名單，行業（yè）格局（jú）已經基本穩定。

但對（duì）於這109家企業來說，每年的補貼往往要等到兩（liǎng）三年後才能到手。以格林循環為（wéi）例，截至（zhì）2021年3月，公司最近獲得的一（yī）筆基金補貼款，其實對應的是2017年第二季度。

漫長（zhǎng）的基金補（bǔ）貼到款時間，也導致格林循環流動資產中應（yīng）收（shōu）賬款占（zhàn）比極大，2021年一季度15.10億元流（liú）動資產（chǎn）中，有12.25億元屬於應收賬款——其中12.21億元為應收（shōu）基金補貼，應收基金補貼占（zhàn）流動資產的80.86%。

這也是廢（fèi）棄電（diàn）器電子業的常態。

行業龍（lóng）頭中再資環（600217.SH）2020年年報顯示，公司流動資產總計53.49億元，其中應收基金（jīn）補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華（huá）新（xīn）綠源環保股份有限公司（下稱（chēng）“華新環保”），根據（jù）其年報和回複函，公司2020年流動資產6.85億元，應收（shōu）基金補貼（tiē）為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否存在無（wú）法到賬的風險？7月26日，一不願具名的行（háng）業內部（bù）人士對時代財經表示，並不擔心，“雖然搞（gǎo）不清楚為什麽基金補貼發放這麽慢，但相（xiàng）信晚一點總會到賬的。”

同（tóng）樣（yàng）在衝擊（jī）創業板的華新環保，3月30日在致（zhì）深交所的回複函中解釋道，雖然（rán）基金補貼款審核和撥付流程較長，企業取（qǔ）得基金補貼的時間較長（zhǎng），回款較慢，但是預計（jì）公司未來不存在無法收回基金補貼的風險（xiǎn）。

分（fèn）拆上市的利益最大化

對於上市公司而言，分拆上市的根本目的都是從母（mǔ）公司價值能否（fǒu）得（dé）到提高，以及價值提高的幅度出（chū）發（fā），實現利（lì）益的最大化。

上述格林美相關人士坦（tǎn）言（yán），由於廢棄（qì）電器電子產品處理基（jī）金補貼到（dào）賬較慢，將相關業務分拆上市有利於改善母公司格林美的財報表現，而分拆出去的格林循環可以通過外部融資獲得新的“造血”能力。

據格林（lín）美年報顯（xiǎn）示，其2020年底應（yīng）收（shōu）帳款為25.46億元（yuán），而格林（lín）循環IPO招股書披露2020年底應收基金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆分上市（shì）前的2020年，未（wèi）到賬的廢棄電器電子產品（pǐn）處理基金補貼已經占到了母公司格林美應收款的44.79%，而（ér）電子廢棄物綜合利用業務的（de）營收僅（jǐn）占格林美同期總營收的9.02%。

如何（hé）解決過度依賴政策補（bǔ）貼的行業通病，格（gé）林循環在（zài）募集資金的擬投資項目（mù）上也有所體現——募（mù）資項目之一是建設（shè）年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目。

上述（shù）格林美相關人士告訴時代財經，預計（jì）募資項目完成後，格林循環“補貼（tiē）類”電器電子業務營收，將（jiāng）被（bèi）壓縮到主營業務營收（shōu）的30%以內，進一步降低對於基（jī）金補貼的依賴。

時代財經注意到，2015年2月發布（bù）的《廢棄電器電子產品處理目錄（lù）（2014 版）》，在原“四機一腦”的基礎上增加了9類，即吸油煙機（jī）、電熱水器（qì）、燃氣熱水器、打印機、複印機（jī）、傳真機、監視（shì）器、手機、電話機（jī），但有關部門至今尚未（wèi）出台（tái）對新增9類的補貼標準。

對於想要獨自衝擊創業板的格林循環來說，必須要（yào）證明的是，離開了母公司依然可以持續（xù）盈利。在行業基金補貼總是“姍姍來遲”的大環境下，強（qiáng）化“非補（bǔ）貼類”業務或許是一種選擇。